Líneas de acción
Rodolfo Campuzano Meza
IDEAS PUNTUALES: REITERAMOS NUESTRA POSTURA, NO CONFIE EN LA CALMA RECIENTE.
Nos
parece que la tendencia favorable de los últimos días en los mercados
sigue expuesta a una fuerte carga de riesgo. La FED parece confundir a
los inversionistas, la especulación sobre sus futuras acciones se elevó y
puede dar lugar a mayor volatilidad en el futuro previsible. Las
tensiones en Ucrania siguen también ensombreciendo el perfil de
optimismo. En México, los mercados se ajustan a las circunstancias
globales. Vemos que persisten muchas razones para mantener la cautela.
1.
Entre el viernes de la semana pasada y este lunes las bolsas en Estados
Unidos presentaron una recuperación considerable. Vemos esto como un
efecto de algunos reportes corporativos que han sido mas favorables
(como el caso de Apple) pero también es posible que hubiese operaciones
de maquillaje de fin de mes ante lo abultado de las pérdidas.
En general vemos que los factores de riesgo que provocaron los ajustes de los mercados a lo largo de enero persisten.
2. El
comunicado de la Reserva Federal (FED) de la semana pasada parece haber
confundido a muchos participantes. Hay una especie de reconocimiento
tácito de la equivocación al no elevar las tasas en la segunda mitad del
año pasado y hay también la intención de ir abriendo camino para
medidas de mayor restricción en el futuro previsible.
Ante
las dudas que manifestó en su conferencia de prensa el presidente
Powell, los inversionistas no cuentan con una línea precisa de acción,
hay quienes piensan que el argumento era suficiente para haber subido
las tasas de interés desde la misma semana pasada. Hay quienes especulan
que si ahora la intención es actualizar una postura de contención de la
inflación harán falta más aumentos de las tasas de interés más pronto.
Por ahora el mercado de futuros de la tasa de fondos federales descuenta
ya cinco movimientos de alza en los réditos este año.
La
convicción general es que la FED ha virado su accionar y que ahora
dependerá más de los datos y menos de su intención de “guiar” a los
mercados en sus acciones futuras. Otra convicción es que la inflación
será muy dura de vencer ante las circunstancias globales como la presión
en los precios de los energéticos y las restricciones a las cadenas de
suministro que aún provoca la pandemia.
3. Las
tasas en plazos cortos y medianos han subido de manera continua. Las
tasas de plazos más largos presentaron mucha volatilidad y contuvieron
su alza ante los temores con relación al conflicto con Rusia.
A pesar
de ello, estimamos que conforme se acerque el mes de marzo y se haga
más palpable el inicio de aumentos a la tasa de interés de referencia; y
mientras persista el conflicto en Ucrania, toda la curva de tasas
seguirá desplazándose al alza, es probable que el bono a 10 años del
tesoro se aproxime a niveles de 1.9% - 2.0% en breve.
4. El
grado elevado de incertidumbre, tanto sobre el rumbo de la economía,
como las posibles acciones de la FED garantiza una elevada volatilidad
en una buena parte del año.
Las
últimas dos jornadas observamos la recuperación de las acciones de
tecnología. Esta será una semana importante, reportan Meta (Facebook),
Alphabet (Google) y varias más; con ello podremos verificar si las
emisoras de “crecimiento” pueden sostener a las bolsas a pesar del
entorno adverso. Reportes tipo Netflix apuntan a nuevas correcciones, si
los reportes se parecen más al de Apple podríamos ver la permanencia
del respiro.
5.- Por
lo anterior, consideramos que el riesgo es alto para las tasas fijas
nominales en todo el espectro de la curva de los Bonos del Tesoro. Por
lo tanto, la opción es mantener posiciones de muy corto plazo (0-6
meses), así como porcentajes en papeles de tasas de interés revisables
(o flotantes).
6.- En
cuanto a los mercados accionarios dudamos de la capacidad del mercado
para recuperarse en un entorno incierto y con alzas de tasas. Nuestra
visión es de mucha volatilidad y jornadas mas dependientes de los datos y
más cargadas de especulación.
No
tenemos elementos para determinar aun si la rotación a los sectores
cíclicos es la estrategia ganadora este año. La postura más restrictiva e
incierta de la FED juega a favor de tal concepto, pero notamos a
mercados complacientes con la idea de un sostén que tal vez siga sin
presentarse. Por ahora nuestras carteras diversificadas se han defendido
bien.
7.- En
México las variables siguen respondiendo a los acontecimientos en los
mercados globales. El tipo de cambio se recuperó marginalmente junto con
la bolsa. Por su parte, la curva de tasas de interés presentó ajustes
al alza en consecuencia de la postura más agresiva del banco central
norteamericano.
La
expectativa es total para un aumento de 50 puntos base por parte de
Banxico a la tasa de referencia en su próxima reunión. Los participantes
en el mercado siguen esperando a ver si la nueva Junta de Gobierno
mantiene la línea del cierre de diciembre. En caso de ser así pudiéramos
ver algo de respiro en los bonos y menor demanda por papeles de tasa
real.
Se
mantiene la idea de poco valor por el lado de los papeles de tasas fijas
nominales en pesos y mayor riesgo, que no vale la pena correr.
Mantenemos una proporción robusta en posiciones en tasas revisables, así
como liquidez y renovación continúa sobre los vencimientos de plazos de
28 y 91 días de CETES.
8.- El
dólar aplacó su movimiento de fortaleza en los últimos días; a pesar de
nuestra postura de que permanece una carga de riesgo alta en los
mercados, asumimos una postura de relativa fortaleza para el peso. Un
aumento a la tasa de 50 puntos base por parte de Banxico podría generar
posiciones largas en pesos en el mercado de futuros e incentivar a los
inversionistas extranjeros a reforzar posiciones en directo en papeles
de deuda gubernamental. De momento se espera un rango de operación entre
$20.50 y $20.70 pesos.
10.- En
México, La bolsa local no logró sumarse al movimiento de alza la semana
pasada, aunque este lunes ha recuperado terreno. Si bien el nerviosismo
se ha moderado, existieron pocos catalizadores para permitir un mejor
dinamismo. La temporada de reportes corporativos ha tenido un mejor
flujo hasta el momento, han destacado cifras favorables del sector
financiero. A pesar de lo anterior, estimamos que seguiremos viendo
rendimientos acotados en el mercado de capitales.
Líneas de Acción
DEUDA
La
apertura de esta semana en el mercado de tasas de interés
gubernamentales en los Estados Unidos empieza a retomar la tendencia de
alza, sobre todo en los plazos cortos. El Bono del Tesoro a un plazo de
dos años abrió en niveles de 1.17%, 17 puntos base con respecto al
inicio semanal previos. Mientras que la referencia de 10 años se ubicó
en 1.78%. La presión en las tasas se concentra más en la parte corta de
la curva.
Después
de la reunión y comunicado de política monetaria por parte de la
Reserva Federal, el mercado asumió que el proceso de normalización
monetaria será más acelerado que lo estimado previo a esta reunión. Se
validó que FED tendrá un ciclo de 4 incrementos en la tasa de referencia
y, al menos el primero, será de 50 puntos base y los subsecuentes de 25
puntos base; por lo que la tasa al cierre del año sería de entre 1.25% y
1.50%.
También
quedó asentado que iniciará un proceso de disminución del balance del
banco central norteamericano, pero empezando por los papeles de deuda
emitidos y respaldados por activos; esto con el fin de moderar el ciclo
de mayores tasas de interés gubernamentales.
La idea
es controlar las expectativas de inflación, sino iniciar un proceso de
desaceleración del aumento en los precios que pueda acercar estas
medidas cada vez más cerca del objetivo de 2.0%. Dado un entorno de
crecimiento robusto y mercado laboral en niveles aceptables de
ocupación.
El
mercado modera la tendencia de alza dado que permanece incertidumbre
ante el escenario de tensión geopolítica entre Rusia y Ucrania.
Mantenemos
posiciones de muy corto plazo (0-6 meses), así como porcentajes en
papeles de tasas de interés revisables (o flotantes). Recortamos la
exposición a riesgo de crédito y reforzaremos tasas revisables. Para el
conjunto del portafolio, esta posición continúa brindando cobertura y
protección cambiaria.
En
México, el mercado está ya ligándose a lo que pueda suceder con la FED
en el mes de marzo, además descuenta acciones por parte del Banco de
México que ayuden disminuir las presiones sobre la inflación. Preocupa
la dinámica de la inflación subyacente, sobre todo en el rubro de
mercancías.
Ante el
escenario más restrictivo por parte de la FED y las presiones sobre la
inflación subyacente, tanto las tasas nominales y reales de nuevo
tuvieron fuertes aumentos. El escenario para las siguientes dos semanas
será de incertidumbre, con la expectativa de que Banco de México
incremente la tasa de referencia en 50 puntos base en la decisión del 10
de febrero.
Se
mantiene la idea de poco valor por el lado de los papeles de tasas fijas
nominales en pesos y mayor riesgo, que no vale la pena correr.
Reforzaremos posiciones en tasas revisables, así como liquidez y
renovación continúa sobre los vencimientos de plazos de 28 y 91 días de
CETES.
En el
mercado de deuda corporativa, durante la semana pasada se observó mayor
demanda de papeles privados en la parte de Certificados Bursátiles de
tasa fija de la parte media de la curva, entre 3 y 9 años. Dicha demanda
se debe en parte a altos niveles de sobretasa en algunos instrumentos
financieros privados de tasa fija y a un diferencial o “spread” entre
los Cebures de tasa flotante y los Cebures de tasa fija. En tasa real no
se ven variaciones importantes en sobretasas. Sin embargo, en tasas
nominales fijas sí debido a los incrementos en la parte gubernamental.
Por su parte, en los Certificados Bursátiles de Corto Plazo sigue
habiendo cierto nivel de demanda.
BOLSA
Los
mercados de capitales han experimentado una volatilidad importante en
días recientes, inician el día con una tendencia que no logran sostener
al cierre de la jornada, con movimientos significativos por su velocidad
y profundidad.
El
flujo de información en distintos frentes es la razón de este
comportamiento; pero es la FED quien sigue marcando el rumbo de las
bolsas: la posibilidad que el actuar del organismo sea más rápido al
esperado genera incertidumbre, tanto por afectar las valuaciones de los
activos de riesgo, como por incidir negativamente en el crecimiento
económico, y por lo tanto en los resultados de las empresas.
La
temporada de reportes corporativos continúa, una vez más, la mayoría de
las empresas del S&P 500 supera las expectativas en utilidades;
pero, al menos en esta ocasión se dio una respuesta más positiva en las
cotizaciones que lo ocurrido en días previos: cerca del 40% de las
emisoras que reportaron utilidades mejor a lo contemplado tuvo una
ganancia semanal superior al 2%; dentro de estas se encontraron algunas
como Halliburton, American Express y Visa, con ganancias semanales
mayores al 10%. Apple también entregó un buen reporte que el mercado
premió.
La
bolsa local no logró sumarse al movimiento de alza la semana pasada,
aunque este lunes ha recuperado terreno. Si bien el nerviosismo se ha
moderado, existieron pocos catalizadores para permitir un mejor
dinamismo. La temporada de reportes corporativos ha tenido un mejor
flujo hasta el momento, han destacado cifras favorables del sector
financiero; en especial sobresalió el reporte de BBAJIO, que derivó en
un fuerte rendimiento semanal de la acción.
Si bien
prevalecen las dudas sobre el desempeño de los mercados de capitales,
nos parece que no existen elementos para pensar en que el ajuste que
vivieron en enero sea una tendencia que se prolongue con fuerza hacia
delante, de forma sostenida. La recuperación en los últimos días pueda
ser un efecto de maquillaje de los resultados a fin de mes.
Seguimos
con la preferencia en nuestra cartera global la exposición en mercados
desarrollados, con una postura positiva en regiones como Europa y Japón,
con presencia de sectores cíclicos y con una menor presión por una
política monetaria restrictiva. En la posición sectorial en Estados
Unidos reiteramos nuestra apuesta activa en sectores que puedan verse
beneficiados en un entorno de alta inflación y tasas de interés, como
energía y financiero.
En la
cartera local aprovechamos el ajuste para reducir la liquidez que
manteníamos, nos parece que esta tendencia de baja podría revertirse; y,
de momento, no vemos razones para cambiar la postura de un mercado que
muestre una tendencia positiva en el año.
DIVISAS
El
dólar abrió la semana ligeramente por arriba de los $20.60 pesos por
dólar, con cierta recuperación del cierre semanal previo. El peso
mantiene enfrenta un escenario de aversión al riesgo global, ante las
tensiones geopolíticas entre Rusia y Ucrania que presiona a la
generalidad de las monedas emergentes.
A
favor, la moneda mexicana está respaldada por los flujos positivos de
extranjeros, posiciones neutrales en el mercado de futuros del peso en
Chicago, así como la recuperación de las cuentas externas, en especial
las exportaciones en la balanza comercial.
Asimismo,
con un incremento esperado en la tasa de referencia por parte de
Banxico en 50 puntos base ayudaría a sostener un carry positivo con
respecto a las tasas en dólares y esto podría generar posiciones a favor
de peso tanto en los mercados de derivados, así como en el de deuda
gubernamental en directo.
Esperamos un rango de operación entre $20.50 y $20.70 pesos por dólar de corto plazo.
La
valuación de las posiciones en dólares de deuda gubernamental de muy
corto plazo se ha beneficiado en su valuación del peso. Mantenemos el
objetivo de diversificación dentro de los portafolios. Son porcentajes
concentrados en tasas de muy corto plazo en títulos del gobierno y
reforzaremos las posiciones en tasas revisables corporativas, con baja
duración.
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